venda a descoberto

Existem inúmeros tipos de ativos e investimentos disponíveis no mercado financeiro como um todo e, dentre eles, há também muitas formas de especulação e, nesse sentido, a venda a descoberto se faz bastante frequente.

Antes de mais nada, entretanto, é preciso se esclarecer que operar vendido pode ser um conceito usado para diversos tipos de ativos, porém trataremos especificamente, neste artigo, da venda a descoberto de ações.

Venda a descoberto, também conhecido como short, consiste na venda de um ativo financeiro – por exemplo, de ações – sem que o investidor/especulador possua, de fato, aquele papel. O especulador espera, dessa forma, que o preço daquela respectivo ativo caia para que se possa compra-lo novamente e, assim, obter-se lucro na operação.

Dessa forma, o short é motivado pela expectativa de que o preço daquele papel caia, por qualquer que seja o motivo.

Porém, existe, nesse tipo de aposta, um alto risco presente, e é por isso que é preciso, antes de mais nada, saber as principais características da venda a descoberto antes de se decidir aplicar recursos nessa modalidade.

Caso esse cenário se concretize conforme o esperado, o especulador, então, terá vendido a referida ação com o preço em alta e, após isso, a recompra quando o preço tiver, de fato, caído.

Existem, entretanto, dois cenários diferentes para essa abordagem, visto que a venda a descoberto pode ser feita em um mesmo dia (Day Trade), ou em datas diferentes.

  1. Venda a descoberto no mesmo dia
  2. Venda a descoberto em alguns dias
  3. Casos de venda a descoberto
  4. Venda a descoberto no Brasil
  5. Riscos de venda a descoberto
  6. Conclusão sobre venda a descoberto

Venda a descoberto no mesmo dia


venda a descoberto como day trade
No Day Trade, o especulador, normalmente, emite uma ordem de venda do ativo em questão e, posteriormente, recompra o mesmo ativo a preços mais baixos quando a cotação cair, obtendo, com isso, um lucro em um curto espaço de tempo.

Em casos como esse, não existe a necessidade de se realizar, por parte do investidor, um aluguel de ações, visto que, nesse caso, ele já possuía o ativo em sua carteira de investimentos.

Venda a descoberto em alguns dias


venda a descoberto em alguns dias
Caso o investidor parta do pressuposto de que o referido ativo cairá de preço nos próximos dias por conta de fluxos especulativos de mercado e o mesmo não possua esse papel em suas aplicações, existe, então, a necessidade de se consultar o BTC para verificar a disponibilidade de se alugar aquela ação.

O BTC, por sua vez, é a sigla para Banco de Títulos CBLC, ambiente onde doadores podem disponibilizar ativos para que os mesmos sejam alugados por outros investidores para qualquer fim.

Para exemplificar essa situação, suponha-se que o investidor alugue uma ação quando está cotada a R$ 20,00, a vende, e então a recompra alguns dias depois, quando ela está sendo negociada a R$ 15,00.

Nesse caso, o investidor devolve o papel alugado, pagando os devidos custos da operação, e lucra, com isso, R$ 5,00.

Casos de venda a descoberto


casos de short sell
Existem grandes casos de short sell protagonizados por grandes investidores.

Alguns casos com muito sucesso, outros nem tanto.

Para que o investidor entenda perfeitamente do que se trata a venda a descoberto, seguem alguns exemplos de como esta operação funciona.

Short’s de Bill Ackman

Bill Ackman é um dos grandes investidores americanos.

Ele gere um fundo de mais $ 10 bilhões, o Pershing Square Capital. Bill é o CEO e fundador da empresa.

Ele é conhecido por ser um investidor ativista, que entra nas empresas e forçar mudanças para lucrar com a sua valorização.

Além disto, ele é conhecido também por adotar a filosofia do value investing. Esta filosofia, inclusive, foi preconizada por Warren Buffett, o maior investidor de todos os tempos.

Apesar de tudo isto, Ackman é mais conhecido pelas grandes vendas a descoberto as quais protagonizou.

Entre as principais, pode-se destacar:

  • MBIA
  • Herbalife
  • Valeant

MBIA

MBIA é a sigla para “Municipal Bond Insurance Association”.

Em uma tradução livre para o português: Associação de Seguros para Títulos Municipais”.

Esta era uma das maiores companhias que forneciam seguros para títulos de dívida americanos.

Ainda em 2002, mesmo antes de fundar a Pershing Square, Ackman percebeu que havia problemas com a contabilidade da empresa.

A empresa era assegurada pelas companhias avaliação de crédito como sendo uma ótima pagadora e empresa de baixo risco. No entanto, Bill Ackman discordava.

A empresa utilizava de mecanismos complexos de títulos para passar a impressão de que estava sólida.

Bill Ackman então, além de fazer uma aposta em títulos para lucrar com a queda da empresa, realizou ainda uma venda a descoberto das ações.

Ele manteve esta aposta durante mais de 6 anos, muito deste tempo com perdas substanciais, até que sua tese se mostrou correta.

Em meio à crise financeira de 2008 a MBIA colapsou, e chegou muito próximo à falência.

Como pode ser visto na imagem acima, a empresa chegou a perder mais de 94% do seu valor de mercado.

Garantindo assim um enorme lucro para quem vendeu a descoberto.

Com esta operação que Bill Ackman passou a ganhar notoriedade no mercado americano.

Herbalife

Embora a operação com MBIA tenha sido um enorme sucesso, o mesmo não pode ser dito sobre a operação da Herbalife.

Em 2012 e já como figura conhecida no mercado de capitais americanos, Bill Ackman fez um anúncio surpreendente em uma enorme apresentação para o público: ele estava apostando $ 1 bilhão contra as ações da Herbalife.

Sua tese era de que a empresa operava sobre um esquema de pirâmide.

Ele justificou isto argumentando que os funcionários da empresa recebiam a maior parte da sua remuneração através do recrutamento de outras pessoas, e não através da venda dos produtos.

Assim, Ackman anunciou que o valor intrínseco que ele considerava para a empresa era de $ 0. E que, eventualmente, a companhia chegaria a este valor, e ele teria um imenso lucro em sua venda a descoberto.

Após uma investigação das autoridades americanas, foi declarado que a Herbalife não era uma pirâmide.

No entanto, a empresa foi obrigada a rever alguns pontos de seu modelo de negócios e lhe foi aplicada uma multa de $ 200 milhões.

Durante o decorrer do short sell a empresa mostrou resiliência em manter os seus lucros e receitas em bons níveis.

Dessa forma, as ações subiram bastante e Ackman amargou perdas bilionárias para o seu fundo.

Posteriormente ele chegou a cancelar a sua venda a descoberto e trocar por posições contra a empresa com perdas limitadas.

No entanto, após algum tempo, ele cancelou totalmente a sua aposta que Herbalife iria perder valor de mercado.

Toda a história desta aposta de Bill Ackman é retratada no filme “Betting on Zero”.

Na ocasião do short, outros grandes investidores como Carl Icahn tomaram a posição contrária à da Pershing Square, comprando as ações da empresa.

Valeant

Ironicamente, no caso da Valeant, Bill Ackman não realizou uma venda a descoberto, mas estava no outro lado da operação.

Ele detinha uma posição comprada nesta empresa do ramo farmacêutico.

Conhecido por ser um investidor ativista, ele junto com o CEO da empresa botou em prática um plano de negócios de aquisições hostis de concorrentes para posterior elevação dos preços dos seus remédios.

Dessa forma, a companhia apresentava lucros crescentes, e suas acoes dispararem.

No entanto, uma série de outros investidores perceberam falhas no modelo de negócios da Valeant.

Além de considerar o modelo antiético a ponto de ser punido pelas autoridades americanas, foram notadas fraudes nos registros contábeis da empresa.

Portanto, muitos investidores assumiram a posição de venda a descoberto na empresa.

Enquanto isso Bill reafirmou sua posição comprada, afirmando que não havia nada de errado com a empresa.

A partir de 2015 a tese dos investidores que realizavam a venda a descoberto se provou certa.

A Valeant chegou a perder mais de 96% do seu valor de mercado, e Bill Ackman acatou mais uma grave perda para o seu fundo.

Venda a descoberto no Brasil


venda a descoberto no brasil
No Brasil, obviamente, o mercado de capitais não possui a mesma dimensão do mercado americano.

Devida à liquidez muito menor, são raros os casos de short sell brasileiros.

Embora, ainda assim as oportunidades se apresentam aos investidores mais astutos e experientes.

Um exemplo foi o caso da empresa Ultrapar.

A Ultrapar é a companhia responsável pelo grupo Ultra.

A empresa tem a maior parte de sua receita advinda da distribuição de combustível.

Sempre se mostrando lucrativa no longo prazo, ela sempre entregou bons lucros aos acionistas.

No entanto, a partir de uma mudança na política de preços da Petrobras a Ultrapar foi consideravelmente afetada.

Os investidores que conseguiram prever que isto afetaria a companhia conseguiram obter um bom lucro através da venda a descoberto.

A empresa chegou a perder mais de 40% do seu valor de mercado no ano de 2018.

A queda se acentuou após a divulgação de um mau resultado trimestral, o que mostrou que a empresa estava sendo de fato afetada pela mudança na política de preços da Petrobras.

Obviamente, olhando para trás se torna muito mais fácil perceber o racional da operação.

No entanto, poucos investidores apresentaram a percepção de que isto poderia ocorrer.

Riscos do short sell


riscos do short sell
Existem inúmeros riscos associados à venda a descoberto, os principais sendo:

  1. Risco de perdas ilimitadas
  2. Risco da taxa de aluguel
  3. Operar contra a tendência natural do mercado
  4. Risco de short squeeze

Riscos de perdas ilimitadas

O investidor que realiza uma venda a descoberto necessita, em algum momento, recomprar as ações para devolver ao doador.

O grande problema é: as ações podem subir infinitamente.

Dessa forma, se o mercado se desenvolver de maneira contrária ao pensamento do investidor, a sua perda é ilimitada.

Como foi visto, até grandes investidores podem errar em suas teses, por isso, é necessário muita cautela.

E embora as perdas sejam ilimitadas, os ganhos são limitados.

Afinal, o mínimo que uma ação pode chegar é no valor de R$ 0.

Portanto, há uma assimetria na relação de potencial de ganhos e perdas que não favorece quem realizada a venda a descoberto.

Risco da taxa de aluguel

Quem realiza a venda a descoberto tem que pagar um aluguel ao doador da ação.

Este aluguel pode ser tão elevado quanto 10% ao mês.

Assim, a ação deve cair o suficiente para compensar a taxa de aluguel paga.

Portanto, se a ação simplesmente manter o seu preço estável, quem realiza a venda a descoberto estará perdendo dinheiro.

Operar contra a tendência natural do mercado

Os mercados evoluem para cima. Isto é o que mostra a história de praticamente todas as bolsas de valores do mundo.

Embora existam períodos de fortes baixas, no longo prazo o mercado costuma evoluir.

Desta forma, realizar uma venda a descoberto é agir contra a tendência natural do mercado como um todo.

Por isso, quando realizar uma venda a descoberto o investidor deve estar muito certo de que aquela empresa especificamente não irá prosperar.

Além disso, o investidor deve ter motivos suficientemente fortes para apostar nesta tese. Caso contrário, ele poderá amargar graves perdas.

Risco de short squeeze

Short squeeze é uma operação de manipulação de mercado ilegal. No entanto, quem realiza venda a descoberto está sujeito a sofrer um short squeeze.

Esta operação se trata de quando há uma ação com grande concentração de doadores, grandes investidores podem comprar fortemente esta ação.

Assim, o preço da ação irá subir, forçando os investidores que vendem a descoberto a recomprar as ações para devolver aos seus doadores, o que por sua vez faz com que as ações subam mais ainda.
Bill Ackman, em sua operação na Herbalife, acusa outros investidores de terem realizado um short squeeze em sua operação.

Este foi, inclusive, um dos motivos que o levou a encerrar a sua venda a descoberta com sérias perdas.

Como é possível perceber, existem vários associados à venda a descoberto. Por isso, recomenda-se para os investidores que foquem em investimentos de longo prazo, ao invés de operações especulativas como a venda a descoberto.

No vídeo abaixo, Luiz Barsi, um dos maiores investidores do Brasil, explica como acumular patrimônio com ações no prazo.

Conclusão sobre venda a descoberto


conclusão sobre venda a descobertoEsse processo pode ser, sem dúvidas, uma ferramenta que pode proporcionar altos lucros em curtos espaços de tempo para investidores mais ousados.

No entanto, até grandes investidores podem errar gravemente ao realizar uma venda a descoberto, e assim incorrer em prejuízos.

É preciso lembrar que ninguém consegue prever o futuro e, caso o papel negociado sofra uma alta durante a operação, a venda a descoberto pode proporcionar prejuízos incalculáveis para o especulador e, por conta disso, essa é uma movimentação que preferimos evitar e não recomendar a nenhuma pessoa que tenha interesse no mercado de capitais.

Ao invés de realizar operações especulativas como a venda a descoberto, um caminho mais plausível para o investidor obter sucesso no longo prazo pode ser o de se tornar sócio de boas empresas.

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Tiago Reis

Tiago Reis

Formado em administração de empresas pela FGV, com mais de 15 anos de experiência no mercado financeiro, foi sócio-fundador da Set Investimentos e é fundador da Suno Research.