Por: Tiago Reis

Radar do Mercado: Senior Solution (SNSL3) – Resultado positivo em linha com estratégia operacional da companhia

A Senior Solution, companhia líder em desenvolvimento de softwares para o setor financeiro no Brasil, anunciou ontem (08) os seus resultados consolidados do segundo trimestre de 2018 e, de acordo com os seus números, a empresa registrou uma receita líquida de R$ 34,1 milhões, crescimento de 3,9% sobre o mesmo período do ano anterior, número alinhado à inflação dos últimos 12 meses e interpretado como favorável por conta do churn incomum nos trimestres passados, que ainda afeta o seu faturamento.

Destacou-se, nesse sentido, o crescimento de 14,7% em Serviços, apesar da leve redução de 1,3% em Software.

Já o número de clientes reduziu-se para 259 (vs. 265 no 2T17), explicado principalmente pelo menor número em softwares para consórcio e em serviços de ITO. O seu maior cliente contribuiu com 11,5% da receita líquida (vs. 6,6% no 2T17), aumento temporário de concentração decorrente de uma importante implantação do software para investimentos.

Por consequência, o Ebitda ajustado da companhia totalizou R$ 5,0 milhões (-13,9% vs. 2T17), variação negativa sobre a base ajustada de R$ 5,8 milhões, que desconsiderava os efeitos extraordinários de R$ 2,0 milhões com rescisões decorrentes da integração da attps no 2T17, inexistentes no 2T18.

Com isso, a margem EBITDA ajustada foi de 14,6% (-3,0 p.p. vs. 2T17).

Essa queda ocorreu porque houve uma redução da margem bruta ajustada (-0,6 p.p. vs. 2T17), com os maiores investimentos em PD&I de R$ 0,5 milhão na comparação com o mesmo período do ano anterior, e um umento das despesas gerais e administrativas ajustadas como proporção da receita líquida (+2,4 p.p. vs. 2T17), com a maior provisão de bônus de R$ 0,7 milhão na comparação com mesmo período do ano anterior, que não havia sido significativa porque os resultados no 1º semestre de 2017 não alcançavam as metas corporativas.

Desconsiderando-se os itens que prejudicam a comparabilidade entre os números do 2T18 vs. 2T17, a companhia apresentou uma evolução positiva de R$ 0,4 milhão (+6,6% vs. 2T17) nos resultados operacionais, conforme é possível perceber abaixo.

Assim, o lucro caixa ajustado foi de R$ 4,1 milhões (-17,2% vs. 2T17), com margem de 11,9% (-3,0 p.p. vs. 2T17).

Tal queda decorre de forte redução do lucro líquido ajustado para R$ 2,0 milhões (-40,8% vs. 2T17), parcialmente compensada por aumento do IR/CSLL diferido para R$ 0,6 milhão (vs. R$ 0,1 milhão no 2T17).

É interessante destacar, aqui, que o lucro caixa ajustado corresponde ao lucro líquido, ajustado por efeitos extraordinários, somado às linhas que não afetam o caixa, mas influenciam o resultado contábil, tais como amortização das aquisições (softwares próprios, valor da carteira de clientes, acordo de não competição e marcas e patentes) e imposto de renda e contribuição social diferidos.

Adicionalmente, o saldo de dívida líquida da Senior Solution reduziu para R$ 12,3 milhões (vs. R$ 16,3 milhões no 1T18), representando apenas 0,6x o EBITDA ajustado dos últimos 12 meses (vs. 0,7x no 1T18).

Tal saldo representa um nível confortável de alavancagem, que pode ainda ser expandida para dar continuidade às recorrentes aquisições que a companhia se propõe a fazer com certa regularidade.

No mais, os resultados da companhia no período demonstram muito bem a capacidade da sua gestão em gerar valor para o acionista, ao passo que transparecem também, de maneira bem clara, a capacidade de integração operacional que o grupo consegue realizar mediante as aquisições que recorrentemente anuncia.

Adicionalmente, vale lembrar que a Senior Solution é uma das líderes em desenvolvimento de softwares para o setor financeiro no Brasil e pioneira na adoção do conceito one-stop-shop.

A companhia opera, ainda, as seguintes linhas de negócio: Software, que realiza o licenciamento, suporte e manutenção de sistemas, bem como serviços de implantação e customização; Projetos, que desenvolve sistemas personalizados e consultoria de negócios; e Outsourcing, que assume processos críticos de tecnologia e negócios dos clientes.

Desde 2005 a Senior Solution executa uma estratégia de consolidação que resultou na compra de nove empresas e em treze anos consecutivos de crescimento, com média anual de 29,4%.

Dessa forma, com este patamar de lucratividade que a companhia apresentou no último trimestre, é possível compreender e interpretar que a Senior Solution buscará avançar com as sinergias remanescentes da aquisição attps e também provenientes de novas aquisições que provavelmente hão de acontecer no médio prazo.

Ainda, diante desse cenário de dívida controlada e consolidada posição de caixa, podemos concluir que existe potencial para a companhia ampliar a alavancagem visando financiar novas aquisições – processo este que a Senior Solution apresenta um histórico de bastante sucesso em sua jornada – considerando o atual patamar das taxas de juros.

Gostamos muito dessa companhia e entendemos que ela apresenta um potencial de geração de valor bastante promissor no seu médio/longo prazo, muito por conta de sua grande capacidade de execução de aquisições.

Por fim, apreciamos os resultados da Senior Solution e acreditamos que sua gestão e operação tem capacidade de ampliar ainda mais esses números nos próximos trimestres.

Tiago Reis

Formado em administração de empresas pela FGV, com mais de 15 anos de experiência no mercado financeiro, foi sócio-fundador da Set Investimentos e é fundador da Suno Research.

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