Por: Tiago Reis

Radar do mercado: Fitch atribui nota de crédito para a Azul (AZUL4)

A companhia aérea Azul S.A. anunciou ontem (17) que a Fitch Ratings classificou o risco de crédito da azul como BB- em escala estrangeira e A+(bra) em escala nacional. Além disso, a agência também atribuiu uma classificação BB- às sênior notes sem garantias da Azul, no valor de US$ 400 milhões, com vencimento em 2024.

Segundo a Fitch, os ratings da Azul são suportados por sua forte posição no mercado regional doméstico brasileiro de linhas aéreas e por sólidas margens operacionais, que, no entanto, são limitadas por sua baixa diversificação geográfica e pela exposição cambial.

As classificações atribuídas refletem a expectativa de melhora do perfil de risco de crédito da Azul em 2019-2020, decorrente de fundamentos mais sólidos da indústria aérea do Brasil, de maior geração de fluxo de caixa operacional, bem como da tendência de desalavancagem da companhia.

 

Deste modo, a Fitch indica que a empresa tem condições de manter seus compromissos, além de elevados índices de liquidez, reduzindo exposição a riscos de refinanciamento.

Também foi considerada a vulnerabilidade da geração de fluxo de caixa da empresa em relação a variações de preço de combustíveis de aviação, além dos riscos inerentes ao setor aéreo, bem como a capacidade da Azul em manter suas margens operacionais, com base em sua liderança nos mercados onde atua.

A perspectiva do rating corporativo é estável, segundo a Fitch. Com o anúncio, a Azul reafirma sua classificação BB- de qualidade de crédito.

Valuation e precificação de ativos

No racional da Fitch, tal perspectiva estável reflete a expectativa de que a Azul continuará gerenciando seus crescentes negócios de maneira conservadora, mantendo a atual tendência de desalavancagem.

O perfil de crédito da Azul se beneficia de sua posição singular no mercado aéreo regional do Brasil, com forte presença em destinos pouco servidos e baixa sobreposição de rotas com concorrentes (cerca de 31% com a Gol e 20% com a Latam). Isso tende a dar uma vantagem de preço à empresa.

Vale ressaltar que a Azul é a terceira maior companhia aérea do país, com 19% de participação de mercado em termos de receita por passageiro por quilômetro em 2018.

Como o Brasil é o principal mercado da empresa, seus resultados operacionais são altamente correlacionados à economia nacional.

Essa baixa diversificação da empresa gera uma exposição cambial alta: enquanto 79% de suas receitas são geradas em reais, cerca de 55% dos custos totais e 76% de sua dívida total são denominados em dólares.

Também foi considerado pela Fitch um cenário melhor do setor para este ano. Isso porque o estresse financeiro com consequente redução da operação da Avianca – player mais agressivo do mercado doméstico nos últimos anos – tem contribuído para um ambiente de yield mais saudável. Esta conjuntura de fatores deve ajudar a mitigar as más condições econômicas do país, bem como os preços altos do combustível e a volatilidade cambial.

“O rating da Azul reflete nosso compromisso de entregar fortes resultados operacionais, mantendo um balanço sólido. Esperamos continuar a nos beneficiar da conectividade da nossa malha e do nosso processo de transformação de frota”, disse Alex Malfitani, CFO da Azul.

Por fim, ressaltamos que não nos interessamos pelo setor de aviação no momento, pois a competição é acirrada, gerando guerra de preços, pressionando as margens. Ficamos, portanto, de fora de AZUL4.

Tiago Reis

Formado em administração de empresas pela FGV, com mais de 15 anos de experiência no mercado financeiro, foi sócio-fundador da Set Investimentos e é fundador da Suno Research.

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